泰警报升级：美对等关税或使GDP跌破2% 21年首现信贷负增0.4%

本报讯（小朱编译）2025年第二季度，全球经济进入更明显逆转，曾经作为全球经济主要推动力的美国经济面临显著放缓，核心原因源于特朗普的政策，尤其是贸易战措施及加征进口关税，导致消费放缓、消费者信心下降、劳动力市场走弱，经济陷入“温和滞胀”的风险（即增长放缓同时通胀高于目标）。相反，曾面临严峻经济挑战的中国正显现复苏迹象，通过创30年来新高财政赤字的大规模经济刺激政策驱动。

中国政府设定2025年GDP增长目标为5%，并发行1.3万亿元人民币长期特别国债，重点刺激消费及扶持人工智能与电动汽车等目标产业。即使这样也风险仍存，包括通缩压力与房地产危机。中美贸易战持续升级，特朗普维持对华10%进口关税后，中国采取类似反制措施，两国经济增长均受冲击。高盛研究部及笔者观点预估，即使特朗普延续强硬贸易政策，若关税总冲击不超过GDP的-1.1%（低于2025年1.9%的预期增速），美国经济仍有望避免衰退。美联储（Fed）面临货币政策挑战：笔者预计2025年仅降息一次（0.25%），力度恐不足以提振经济，部分归咎于联邦公开市场委员会（FOMC）的沟通失误。3月18日-19日会议上FOMC维持利率4.25%-4.50%，下调经济增长预期，上调通胀与失业率预测。美联储主席承认特朗普关税正冲击经济，但称通胀影响“短暂”（transitory），且未急于降息。

笔者认为，美联储曾在2021年误判“短暂性通胀”，当前长期通胀预期升至4.9%（明年）与3.9%（未来5-10年），创30年新高，恐阻碍降息进程。泰国经济风险显著上升，尽管泰国央行已两次降息，金融环境仍极度紧缩，泰铢实际有效汇率高企、信贷持续收缩、商业银行利率近10年高位，导致2024年第四季度GDP仅增3.2%，低于市场预期的3.9%，反映出泰国经济的脆弱。最新货币政策委员会以6:1票数降息0.25%至2.00%，反映对增长低于预期的担忧。2025年泰国经济增速或“略高于2.5%”，显著低于此前预测，压力源于金融紧缩、K型复苏及21年来首次私营部门信贷收缩（-0.4%）。

笔者认为另一个重要风险即特朗普对泰“对等关税”（2025年4月2日生效），可能影响泰国出口。当前泰国对美进口商品平均关税8.2%，远高于美对泰2.4%税率，美方或追加约5.8%关税以实现平衡。若对等关税实施，泰国计算机设备、橡胶制品、珠宝、机械等核心出口品将受重创。笔者预测，2025年泰国经济增速或接近去年水平，出口将收缩（尤其第二季度起），若对等关税全面生效，GDP或跌破2.0%（较基线下降0.5%-0.6%）。笔者认为，泰国央行很可能在今年降低利率，如果能快速大幅降低，一定程度上能够支持经济，但如果降低速度减慢，那么刺激经济就很晚了

总结：全球经济走向转折点，美国因特朗普政策减速，中国凭内需政策复苏。泰国受结构性困境（商品竞争力下滑、内需疲软）及美对等关税威胁，2025年增速或低于2.0%。若泰国央行快速大幅降息，叠加政府加速基建投资，或为疲弱基本面与全球风险中的泰国经济注入希望。泰国经济命运多舛。政企协同应对经济挑战，方有望推动泰国经济复苏。